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想在宁德时代身上赚钱,你要拥有一颗大心脏来

来源:未知 时间:2018-11-23 18:26

原标题:想在宁德时代身上赚钱,你要拥有一颗大心脏来消化高估值

声明:本文仅为信息交流之用,不构成任何交易建议。

宁德时代(SZ:300750)甫一上市就吸引了热议和目光。

看好的人认为:新能源汽车和储能领域的高速增长的前景,宁德时代在这一行业中的强大竞争力,政策层面的大力支持,都预示着宁德时代未来的远大价值。

宁德时代不仅只用了3年,收入从2014年的8亿跃升至199亿,利润也从4000万直接跃升至41亿左右。(今年三季报中,券商预估预估全年利润可以达到40亿左右,扣除一次性股权转移收益之后,业绩同比增长89%,远超券商预期。)

不过不看好的人也很多:46PE(市盈率),估值太高,新能源电池领域竞争激烈,科技变化剧烈;未来补贴退坡等等原因,都会导致生意增速放缓。应收账款和存货占压了大量现金流,资本开支极高,因此用现金流折现法估值,得不出什么明确结论。可以说,不是传统价值投资者的菜。

不过,高科技公司投资就是这样:我们不应该回首过去,而应该展望未来。可能的波动风险,甚至业绩上的变化,都必须成为大心脏的一部分。而之所以只有少数投资人,能够跟亚马逊(NASDAQ:AMZN)、谷歌(NASDAQ:GOOG)这样的公司一起经历20年高速增长,也是因为对科技愿景的信仰。

也许用风险投资家、Paypal(NASDAQ:PYPL)创始人彼得·蒂尔(Peter Thiel)的故事可以说明这个观点差异:当他刚开始创立Paypal的时候,也使用了现金流折现的算法,来估算Paypal的现金流。这一点在VC这个市场中是非常罕见的工作习惯:多数的初创公司难以估算未来,而现金流折现法更适合那些传统的慢速增长的价值型公司,更不用说用现金流折现法进行估算了。

但彼得·蒂尔在1998年测算之后得出结论,Paypal的多数现金价值会在2011年之后到来:

多数初创公司早期都是亏损的,同样的这些亏损可以换来极高的增长(在Paypal的案例中,前27个月的增速是100%),投资者都预期这个增速会逐渐下降,直到增长率低于折现率而无需继续投资;彼得·蒂尔预期在2011年之后将变成纯粹贡献正现金流的慢速增长案例,因此多数价值会在2011年后实现。

这也正如Paypal上市市值变化所显示的,投资者预期Paypal的900亿美金市值多数在2015年后得到了实现,而比其1998年初创阶段更是贡献了99%的价值:

但实际案例结果可能比预期还要好,Paypal2011年之后依然保持了健康的15%的增速,大家认为未来多数现金价值会在2020年之后到来。也就是说,虽然时至今日,Paypal估值很高,也创造了极高的价值,但是由于复利因素,8成价值都在当期之后的10年塑造出来。

同样的情况也可以应用在Facebook(NASDAQ:FB)和linkedin等公司,虽然他们拥有很高的估值,但是他们多数价值因为增速高于折现率,所以现金价值会在很远的未来(10年后)被创造出来,而当下的估值和倍数与其未来实现的价值可能相形见绌。

因此,对宁德时代以及一切高估值科技公司的估值都应基于2个变量:

1 宁德时代的高速增长能持续多久?到什么时候这个增速就会降下来变成慢速增长的过程?这涉及到现金流折现过程中的增长率的时间和现金流折现时间。

2 宁德时代是否拥有持续竞争优势?这个问题涉及到,从现在起的10年甚至20年之后,宁德时代是否能够贡献剩余的90%的价值?

第一个变量涉及到的问题,多数券商分析报告中,以及新能源领域的投资者多数都能给出明确的观点:

新能源车的未来保有量增长,储能产业的高速增长,对电池产业的长期需求是确定的;如果宁德时代保持当前的市场份额,甚至因为行业向头部聚集的因素而份额增长更快,那么宁德时代将确定受益于新能源产业的市场爆发式增长,保有量增速将保持在33%。

宁德时代的动力电池出货速度按照行业估算,未来增速仍然将保持47%的复合增速;而储能电池的出货量也将保持超高速增长,复合增速50%左右。而宁德时代无论是从研发人员和研发投入,还是从资本开支和产能储备上看,都拥有极高的确定性。

一言以蔽:大风吹起来的时候,无论是之前投入的研发还是巨额的资本开支,都将确保宁德时代保持绝对竞争优势,在长长的雪坡和厚厚的雪道上实现超高速增长。

第二个变量涉及的问题是,定性来看,高科技公司如宁德时代,保持长期持续竞争优势的能力有多强?

新能源供应商,随着技术领先和产能扩张,领先者拥有非常强的头部效应,竞争优势中的网络效应就会出来:越多人用越好用。

宝马奔驰等一众国内外车企的背书,会让宁德时代这样的公司拿到更多订单,更快的将自己固定成本摊平;而盈利能力的迅速攀升和收入增长,又可以支持进一步的资本开支、研发投入和对外融资的成本下降;更大的规模和技术进步换来更多订单,因此就形成了强劲的闭环。

宁德时代已经从重资本开支和规模摊平的手段中,实现了很高的价值确定性。而一旦这种确定性,随着规模增速稳定在个位数,宁德时代多数的现金价值都将会在2028年之后实现。可能,这又是一个和中国中车(SH:601766)极其类似的标准的J型曲线投资(前期巨大资本开支,而后期实现极高现金价值),而我们现在正在处在J型前端的阴影中。

确定的高增速,持续垄断价值,以及前期搭建的资本开支和基础设施,综合来看,宁德时代如果未来这个增速得以实现,那么他当前估值其实相当合理。

用现金流折现来计算,公司未来实现的内在回报率可以达到18%左右;或者用2020年实现的利润来计算,届时宁德时代将拥有20PE估值(80亿利润)以及那时仍然可期的40%左右的未来3-5年复合增速。这些因素都可以确保宁德时代长期拥有极佳的回报。

不过,用DCF(现金流折现模型)来进行估算科技类公多宝平台官网登录司价值,正如我们之前所说,即使是在硅谷大本营,这个估算方法也是非常反直觉的:因为你需要对一个2030年的问题做长期的判断,以及真正耐心的进行对应的长期的资本和心理准备。

留给投资者的真正问题其实是:想在宁德时代身上赚钱,你是否拥有一颗大心脏,极佳的耐心,和对新能源近乎信仰的坚持?只有在这种情况下,你才会忽略一切噪音,耐心等待2030年之后的90%现金价值的实现。

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